Эффект финансового рычага

Эффект финансового рычага

Рассмотрим финансовый рычаг предприятия, его экономический смысл, европейскую и американскую формулу расчета эффекта финансового рычага, влияние концепции на прибыльность акций, а также рассмотрим пример его оценки для компании ПАО «Газпром».

Представим, что существуют две одинаковые фирмы, с равным объемом собственных средств. Первая использует только собственные средства и получает прибыль. Вторая привлекает кредит, выставляя в качестве обеспечения по нему собственные средства. В этом случае фирма обязана выплатить проценты по кредиту, но и получает дополнительную прибыль от использования заемных средств. То есть собственные средства приносят дополнительную прибыль за счет того, что являются обеспечением по кредиту.

Финансовый рычаг предприятия (аналог: кредитное плечо, кредитный рычаг, финансовый леверидж, leverage) – показывает, как использование заемного капитала предприятия влияет на величину чистой прибыли. Финансовый рычаг является одним из ключевых понятий финансового и инвестиционного анализа предприятия. В физике использование рычага позволяет, прикладывая меньшие усилия поднять больший вес. Аналогичный принцип действия и в экономике для финансового рычага, который позволяет, прилагая меньшее количество усилий увеличить размер прибыли.

Цель использования финансового рычага заключается в увеличении прибыли предприятия за счет изменения структуры капитала: долей собственных и заемных средств. Необходимо отметить, что увеличение доли заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных обязательств) предприятия приводит к снижению ее финансовой независимости. Но в тоже время с увеличением финансового риска предприятия увеличивается и возможность получения большей прибыли.

ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ. ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

Эффект финансового рычага объясняется тем, что привлечение дополнительных денежных средств позволяет повысить эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Ведь привлекаемый капитал может быть направлен на создание новых активов, которые увеличат как денежный поток, так и чистую прибыль предприятия. Дополнительный денежный поток приводит к увеличению стоимости предприятия для инвесторов и акционеров, что является одной из стратегических задач для собственников компании.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА. ФОРМУЛА РАСЧЕТА

Эффект финансового рычага представляет собой произведение дифференциала (с налоговым корректором) на плечо рычага. На рисунке ниже показана схема ключевых звеньев формирования эффекта финансового рычага.

Если расписать три показателя, входящих в формулу то она будет иметь следующий вид:

DFL – эффект финансового рычага;

T – процентная ставка налога на прибыль;

ROA – рентабельность активов предприятия;

r – процентная ставка по привлеченному (заемному) капиталу;

D – заемный капитал предприятия;

Е – собственный капитал предприятия.

Итак, разберем более подробно концепцию и каждый из элементов эффекта финансового рычага.

НАЛОГОВЫЙ КОРРЕКТОР

Налоговый корректор показывает как влияет изменение ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага. Налог на прибыль платят все юридические лица РФ (ООО, АО и т.д.), и его ставка может изменяться в зависимости от рода деятельности организации. Так, например, для малых предприятий занятых в жилищно-коммунальной сфере итоговая ставка налога на прибыль составит 15,5%, тогда как ставка налога на прибыль без поправок составляет 20%. Минимальная ставка налога на прибыль по закону не может быть ниже 13,5%.

ДИФФЕРЕРЕНЦИАЛ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Дифференциал финансового рычага (Dif) представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу. Для того чтобы эффект финансового рычага был положителен необходимо чтобы рентабельность собственного капитала была выше, чем проценты по кредитам и ссудам. При отрицательном финансовом рычаге предприятие начинает терпеть убытки, потому что не может обеспечить эффективность производства выше, чем плата за заемный капитал.

Значение дифференциала

Dif 0

Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств

Dif=0

Рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

КОЭФФИЦИЕНТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Коэффициент финансового рычага (аналог: плечо финансового рычага) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (ЕВРОПЕЙСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ).

Первый рассмотренный составляющий эффекта финансового рычага: это налоговый корректор:

1 — Ставка налогообложения

Вторая составляющая: ДИФФЕРЕНЦИАЛ— разница между экономической рентабельностью, которую приносят средства, и средней расчетной ставкой процента, уплачиваемой по заемным средствам. Из-за налогообложения от дифференциала остаётся только часть:

Д = (1 — Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность — % по займу).

Третья составляющая — ПЛЕЧО ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА — соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС).

ПФР = Заемные средства / Собственные средства

Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага сводится к приводимой выше формуле расчета, но имеющую более упрощенный вид:

ЭФР = Д*ПФР = (1 — Ставка налогообложения) * (Экон. Рентабельность — % по займу) * Заемные Средства / Собственные средства

Этот способ позволяет определять безопасный объем заемных средств, допустимые условия кредитования.

Однако существует противоречие между дифференциалом и плечом финансового рычага. При росте плеча, соотношения заемных и собственных средств кредитор будет увеличивать ставку процента, что приведет к снижению дифференциала. То есть рано или поздно наступит момент, когда заимствование средств приведет не к росту, а к падению рентабельности.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.

Риск кредитора зависит от дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Следует изменять плечо финансового рычага, то есть соотношение заемных и собственных средств в зависимости от дифференциала, то есть от разницы между стоимостью заемного капитала и приносимой им прибыли.

Дифференциал не должен быть отрицательным. Отрицательный дифференциал означает, что проценты по заемным средствам больше, чем приносимый ими доход, что недопустимо.

Считается, что эффект финансового рычага (то есть увеличение рентабельности за счет использования заемных средств) должен составлять 30-50% уровня экономической рентабельности активов.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА (АМЕРИКАНСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ).

Эффект финансового рычага можно также рассчитать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), из-за изменения экономической рентабельности инвестиций (тоже в процентах). При этом силу воздействия финансового рычага рассчитывают следующим образом:

ЭФР = Δ Чистой прибыли на 1 акцию / Δ Экономической рентабельности = 1 — % за кредит / Балансовая прибыль

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении экономической рентабельности предприятия на 1 %.

Этот подход позволяет оценить финансовый рычаг с принципиально иной стороны. Если по европейской концепции мы рассчитывали необходимый уровень заимствования средств, необходимый в первую очередь для менеджеров самого предприятия, то расчет американской концепции финансового рычага помогает в первую очередь потенциальным акционерам фирмы. Этот показатель показывает, насколько привлекательны акции предприятия, и прогнозирует будущий рост их стоимости. Инвестор предпочтет акции, которые при равном росте прибыльности фирмы будут приносить больший доход в виде дивидендов и роста курсовой стоимости, что безусловно повлияет и на текущую стоимость акций.

НОРМАЛЬНОЕ ЗНАЧЕНИЕ КОЭФФИЦИЕНТА

Оптимальным, особенно в российской практике, считается равное соотношение обязательств и собственного капитала (чистых активов), т.е. коэффициент финансового левериджа равный 1. Допустимым может быть и значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше). При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым. Таким организациям сложнее привлечь дополнительные займы. Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Слишком низкое значение коэффициента финансового левериджа говорит об упущенной возможности использовать финансовый рычаг – повысить рентабельность собственного капитала за счет вовлечение в деятельность заемных средств.

Как и другие аналогичные коэффициенты, характеризующие структуру капитала (коэффициент автономии, коэффициент финансовой зависимости), нормальное значение коэффициента финансового левериджа зависит от отрасли, масштабов предприятия и даже способа организации производства (фондоемкое или трудоемкое производство). Поэтому его следует оценивать в динамике и сравнивать с показателем аналогичных предприятий.

ПРИМЕР РАСЧЕТА ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ДЛЯ ПАО «ГАЗПРОМ» ПО БАЛАНСУ

Одной из формул расчета эффекта финансового рычага является превышение рентабельности капитала (ROA, Return on Assets) над рентабельностью собственного капитала (ROE, Return on Equity). Рентабельность капитала (ROA) показывает прибыльность использования предприятием, как собственного капитала, так и заемного капитала, тогда как ROE отражает только эффективность собственного. Формула расчета будет иметь следующий вид:

где:

DFL – эффект финансового рычага;

ROA – рентабельность капитала (активов) предприятия;

ROE – рентабельность собственного капитала

Рассчитаем эффект финансового рычага для предприятия ПАО «Газпром» по балансу. Для этого рассчитаем коэффициенты рентабельности, формулы которых представлены ниже:

Расчет коэффициента рентабельности активов (ROA) по балансу

Расчет коэффициента рентабельности собственного капитала (ROE) по балансу

Отчет о финансовых результатах представлен ниже:

Баланс ПАО «Газпром» был взят с официального сайта предприятия.

РАСЧЕТ ЭФФЕКТА ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА ДЛЯ ПАО «ГАЗПРОМ»

Рассчитаем каждый из коэффициентов рентабельности и оценим эффект финансового рычага для предприятия ПАО «Газпром» за 2016 год.

ROA = 411 424 597 / 13 852 945 759 = 2,9%

ROE = 411 424 597 / 10 414 000 247 = 3,9%

Эффект финансового рычага (DFL) = ROE – ROA = 3,9 – 2,9= 1%

Эффект показывает, что использование заемного капитала предприятием ПАО «Газпром» является оптимальным и составляет 1%, т.е. соотношение обязательств (заемного капитала) и собственного капитала (чистых активов) равны.

ВЫВОД

Эффект финансового рычага показывает эффективность использования заемного капитала предприятием для роста его эффективности и прибыльности. Повышение прибыльности позволяет реинвестировать средства в развитие производства, технологии, кадрового и инновационного потенциала. Все это позволяет повысить конкурентоспособность предприятия. Неграмотное же управление заемным капиталом может привести к быстрому росту неплатежеспособности и возникновению риску банкротства.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

  1. Жданов И.Ю, к.э.н., Научно-исследовательская статья «Финансовый рычаг предприятия»

  2. www.audit-it.ru — ПАО «ГАЗПРОМ»: бухгалтерская отчетность и финансовый анализ.

  3. www.broker.ru — Информационный биржевый сайт.

>Формула эффекта финансового рычага

Эффект финансового рычага (Degree of financial leverage – DFL)

Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств и рассчитывается по следующей формуле:

где,
DFL — эффект финансового рычага, в процентах;
t — ставка налога на прибыль, в относительной величине;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %;
r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
D — заемный капитал;
E — собственный капитал.

Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций. Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.

Кстати, общераспространенная теория гласит что, ипотечный кризис США был проявлением отрицательного эффекта финансового рычага. При запуске программы нестандартного ипотечного кредитования ставки по кредитам были низкими, цены же на недвижимость росли. Малообеспеченные слои населения были вовлечены в финансовые спекуляции, поскольку практически единственной возможностью вернуть кредит для них была продажа подорожавшего жилья. Когда цены на жилье поползли вниз, а ставки по кредитам в связи с увеличивающимися рисками поднялись (рычаг начал генерировать не прибыль, а убытки), пирамида рухнула.

Составляющие эффекта финансового рычага представлены на нижеприведенном рисунке:

Как видно из рисунка эффект финансового рычага (DFL) представляет собой произведение двух составляющих, скорректированное на налоговый коэффициент (1 — t), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налога на прибыль.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (Dif) или разница между рентабельностью активов компании (экономической рентабельностью), рассчитанной по EBIT, и ставкой процента по заемному капиталу:

Dif = ROA — r

где,
r — ставка процента по заемному капиталу, в %;
ROA — рентабельность активов (экономическая рентабельность по EBIT) в %.

Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага – FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):

FLS = D/Е

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

По оценкам экономистов на основании изучения эмпирического материала успешных зарубежных компаний, оптимально эффект финансового рычага находится в пределах 30–50% от уровня экономической рентабельности активов (ROA) при плече финансового рычага 0,67-0,54. В этом случае обеспечивается прирост рентабельности собственного капитала не ниже прироста доходности вложений в активы.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

Используя выше приведенную формулу, произведем расчет эффекта финансового рычага.

Показатели Eд. изм. Величина
Собственный капитал тыс. руб. 45 879,5
Заемный капитал тыс. руб. 35 087,9
Итого капитал тыс. руб. 80 967,4
Операционная прибыль тыс. руб. 23 478,1
Ставка процента по заемному капиталу % 12,5
Сумма процентов по заемному капиталу тыс. руб. 4 386,0
Ставка налога на прибыль % 24,0
Налогооблагаемая прибыль тыс. руб. 19 092,1
Сумма налога на прибыль тыс. руб. 4 582,1
Чистая прибыль тыс. руб. 14 510,0
Рентабельность собственного капитала % 31,6%
Эффект финансового рычага (DFL) % 9,6%

Расчет эффекта финансового рычага ()

Результаты вычислений, представленные в таблице, показывают, что посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 9,6%.

Финансовый рычаг характеризует возможность повышения рентабельности собственного капитала и риск потери финансовой устойчивости. Чем выше доля заемного капитала, тем выше чувствительность чистой прибыли к изменению балансовой прибыли. Таким образом, при дополнительном заимствовании может возрасти рентабельность собственного капитала при условии:

если ROA > i, то ROE > ROA и ΔROE = (ROA — i) * D/E

Следовательно, целесообразно привлекать заемные средства, если достигнутая рентабельность активов, ROA превышает процентную ставку за кредит, i. Тогда увеличение доли заемных средств позволит повысить рентабельность собственного капитала. Однако при этом необходимо следить за дифференциалом (ROA — i), так как при увеличении плеча финансового рычага (D/E) кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит. Дифференциал отражает риск кредитора: чем он больше, тем меньше риск. Дифференциал не должен быть отрицательным, и эффект финансового рычага оптимально должен быть равен 30 — 50% от рентабельности активов, так как чем сильнее эффект финансового рычага, тем выше финансовый риск невозврата кредита, падения дивидендов и курса акций.

Уровень сопряженного риска характеризует операционно-финансовый рычаг. Операционно-финансовый рычаг наряду с позитивным эффектом увеличения рентабельности активов и собственного капитала в результате роста объема продаж и привлечения заемных средств отражает также риск снижения рентабельности и получения убытков.

Кредитное плечо

Кредитное плечо (финансовый рычаг, леверидж) — это отношение заемных средств к собственным (Активы = д.с. + маржинальные бумаги).
Термин «кредитное плечо» объяснит простой пример:
например, у вас есть 1 млн рублей
вы берете в кредит 9 млн рублей
на эти 10 млн рублей вы покупаете акции
эта операция называется операцией с 10-м кредитным плечом, или плечо (леверидж) 10 к 1.
Субъекты, использующие кредитное плечо чрезвычайно многообразны. Это могут быть и домохозяйства и частные трейдеры, а также компании, банки, хедж-фонды и другие участники финансового рынка.
Кредитное плечо — главный источник всех финансовых кризисов.
Есть мнение , что чем выше зависимость участников рынка отзаимствований и кредитных рычагов, тем более хрупкой является финансовая система
Основной смысл «плеча» — сколько у субъекта заемных средств на единицу собственных.


Так, банки всегда работают с кредитным плечом, потому что размер собственных средств всегда меньше, чем суммарный объем активов.
Также финансовым рычагом или эффектом финансового рычага называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличить размер операций и прибыль, не имея достаточного для этого капитала. Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость.
А если проще и понятней, то кредитное плечо — это соотношение между суммой залога и выделяемыми под нее заемными средствами, например кредитное плечо 1:100 означает, что вам для осуществления сделки необходимо иметь на торговом счете у брокера сумму в 100 раз меньшую, чем сумма сделки.

Маржа — это доля собственных активов в общей маржинальной позиции (здесь учитываются только д.с. и маржинальные ценные бумаги).


Зная плечо, всегда можно посчитать уровень маржи и наоборот:

Пример:

Уровень маржи – 40% (Ваши активы составляют 40% от общей маржинальной позиции, соответственно 60% — заемные (кредит))

Кредит = 60, активы = 40.

Формула – плечо=кредит/активы – плечо=60/40=1,5

Существует 3 уровня маржи:

  1. Ограничительный (начальный)
  2. Предупредительный (маржин-колл)
  3. Минимальный (уровень принудительного закрытия)

Из «практики» — обычного «кроют» до 35% (плечо 1,86). КИ – до 20% (плечо 4).

КИ (по закону, контролируется ФСФР):

  1. В активах не менее 600 тыс.
  2. Опыт торговли – не менее полугода
  3. За последние 3 месяца как минимум 2 маржинальные сделки

Влияние кредитного плеча на инвестиционный портфель
Кредитное плечо всегда ухудшает показатель риска и доходности портфеля, поскольку заемные средства имеют отрицательное влияние на доход. То есть увеличивая кратно риск за счет использования кредитного плеча, инвестор имеет меньший доход, поскольку платит процент за использование заемных средств.

История:
С 1960 по 1974 год средний размер кредитного плеча, используемый американскими банками вырос на 50%.
В 1981 году долг американского частного сектора был равен 123% ВВП.
К концу 2008 года долг частн. сектора в США вырос до 290% ВВП.
Наименьшими темпами в этот период рос долг корпоративного сектора — с 53% до 76% ВВП.
Размер долга домохозяйств вырос с 48% до 100% ВВП.
Отношение долговых обязательств домохозяйств к располгаемому доходу выросло с 65% до 135%.
Финансовый сектор за это время нарастил долг в 5 раз — с 22% ВВП до 117% ВВП.


Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *